美聯(lián)儲(chǔ)加息中國(guó)不再跟隨 穩(wěn)妥去杠桿穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

      美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)廣泛預(yù)期。相較于美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，中國(guó)市場(chǎng)更關(guān)注的是此次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)央行是否會(huì)跟隨“變相加息”。

　　在2017年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息時(shí)，數(shù)小時(shí)后之后央行就宣布公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)和MLF利率再次上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，而這一次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行15日公布的逆回購(gòu)中標(biāo)利率并未像上次一樣跟隨上調(diào)。實(shí)際上，中國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率本次維持不變，也在相當(dāng)程度上符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　首先，在3月的那一輪跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“變相加息”中，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國(guó)迅速反應(yīng)上調(diào)利率的一大原因，是出于穩(wěn)定人民幣匯率，減緩資本外流的壓力，而這一問(wèn)題在當(dāng)前的形勢(shì)下已顯得不那么緊迫。一方面，央行近期在人民幣對(duì)美元的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中引入逆周期調(diào)節(jié)因子，就是為了糾正原有機(jī)制下人民幣貶值預(yù)期的自我強(qiáng)化，降低人民幣匯率超調(diào)的可能性，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定；另一方面，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月增加，站穩(wěn)于3萬(wàn)億美元的關(guān)口之上，外匯占款降幅不斷收窄、結(jié)售匯逆差規(guī)模持續(xù)縮小等情況也都在驗(yàn)證資本流動(dòng)情況持續(xù)改善，央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)“加息”的必要性也隨之下降。

　　其次，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，貨幣政策保持當(dāng)前穩(wěn)健中性的基調(diào)，已能達(dá)到金融去杠桿的目的。14日央行公布的5月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月M2增速跌至10%以下，是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史最低值。正如央行官方的解釋，M2增速的放緩是金融體系內(nèi)部去杠桿的反映，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。

　　正如央行所說(shuō)，應(yīng)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。在當(dāng)前金融去杠桿已階段性取得積極效果、債市持續(xù)低迷之時(shí)，央行也無(wú)需繼續(xù)加息，否則容易出現(xiàn)市場(chǎng)超調(diào)。更何況，6月歷來(lái)都是市場(chǎng)資金面的敏感之時(shí)，今年又疊加MPA考核、監(jiān)管合力推進(jìn)金融去杠桿，使得市場(chǎng)利率持續(xù)走高，資金面更顯脆弱，此時(shí)再調(diào)高政策利率，無(wú)疑不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　不過(guò)，雖然此次央行沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐及時(shí)行動(dòng)，但并不意味著貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前短期的維穩(wěn)更多是跨境資本形勢(shì)好轉(zhuǎn)、半年末資金面緊張等因素綜合考量下的暫時(shí)之策。一方面，中國(guó)金融去杠桿的進(jìn)程剛剛開(kāi)始，即便當(dāng)前取得一定成效，但仍需保持定力，繼續(xù)推進(jìn)而非掉頭轉(zhuǎn)向；另一方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的議息決議，今年預(yù)計(jì)還有1～2次加息，更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布或?qū)⒃谀陜?nèi)正式啟動(dòng)“縮表”，這就意味著，為了保持后續(xù)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)形勢(shì)的穩(wěn)定，中美利差需要維持一定水平，因此，預(yù)計(jì)下半年貨幣市場(chǎng)中短期政策利率或?qū)⒃谶m當(dāng)時(shí)機(jī)再次上調(diào)。