貨幣寬松大潮再襲全球

　　今年年初，在全球經濟增長乏力的擔憂之下，美聯(lián)儲放緩加息步伐，歐洲央行和日本央行均意外推出較大力度的寬松貨幣政策，之后一直持觀望態(tài)度。但自英國“脫歐”公投引發(fā)全球經濟不確定擔憂升溫以來，全球不少央行均在推出或醞釀新的寬松措施，幫助應對經濟可能受到的沖擊。6月初，韓國、俄羅斯先后降息，7月份日本央行提高購債規(guī)模，進入8月澳大利亞央行將基準利率降至歷史最低水平。就在4日，英國央行也宣布啟動七年來首次降息……全球貨幣寬松大潮再度來襲。

　　主要央行再次開閘放水

　　英國央行4日召開貨幣政策會議，將基準利率降低25個基點至0.25%的歷史低點。為幫助支持經濟增長和提升通脹水平，英國央行還決定將量化寬松(QE)措施規(guī)模增加600億英鎊。上月中旬英國央行按兵不動出乎外界預料，令這次會議更加受到矚目，會議之前市場就普遍預期英國央行采取降息措施幾無懸念。此前，英國基準利率自2009年起就維持在0.5%歷史低點，推出的金融資產購買計劃即量化寬松政策規(guī)模為3750億英鎊(約合4988億美元)。

　　就在英國央行議息會議的前兩天，澳大利亞央行2日也將利率降低25個基點至1.5%，創(chuàng)下歷史新低，此舉符合市場預期。澳大利亞央行行長格倫·史蒂文斯在聲明中表示，理事會成員認為本次會議放寬貨幣政策將有助于經濟持續(xù)增長和通脹水平重返目標。史蒂文斯表示，低通脹是推動澳大利亞央行降息的一個因素，近期的數(shù)據(jù)表明，通脹水平目前仍然極低，考慮到目前勞動力市場薪資增長緩慢，且全球其他地區(qū)也面臨較低價格增長壓力，預計未來一段時間澳大利亞通脹水平仍將維持在低位。

　　目前，英國“脫歐”等因素影響下的全球經濟正面臨巨大的不確定性，全球央行正在開啟一輪貨幣政策寬松潮。

　　今年以來美聯(lián)儲連續(xù)第五次維持聯(lián)邦基金利率不變，與此前市場預期相符。美聯(lián)儲下一步的行動雖然預計仍然是繼續(xù)升息，但是今年以來已經大幅放緩加息節(jié)奏，原定加息四次的計劃目前預計將變?yōu)閮H加息一次?？梢钥闯?，美聯(lián)儲今年在加息問題上的態(tài)度是謹慎再謹慎，在全球其他央行普遍寬松的環(huán)境下，不敢貿然加息。

　　美國紐約聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·達德利1日表示，美國經濟仍面臨風險，美聯(lián)儲在考慮加息問題時應保持謹慎。達德利說，英國“脫歐”、美元走強等給美國經濟造成的負面影響可能要多于積極影響，推遲改變當前利率是比較安全的。

　　目前美國經濟增勢平穩(wěn)，但一些跡象也令美聯(lián)儲時刻保持警惕。美聯(lián)儲近期表示，美國經濟增長的近期風險降低，但美聯(lián)儲會繼續(xù)密切關注美國通脹指標以及全球經濟和金融形勢。美聯(lián)儲將于9月20日至21日舉行下一次貨幣政策例會。

　　歐洲央行還處于觀望模式，最近的一次貨幣政策會議仍然選擇“按兵不動”，但距離進一步寬松或許并不遙遠。歐洲央行行長德拉吉7月21日在例行新聞發(fā)布會上表示觀望和冷靜面對，認為歐洲央行需要更多信息以重新評估宏觀經濟條件，但重申歐元區(qū)寬松貨幣政策將持續(xù)相當一段時間，為實現(xiàn)政策目標，歐洲央行將在必要時動用一切可動用的政策工具。

　　分析預計，隨著低通脹和增長變緩壓力不斷增大，今年第三季度歐洲央行可能會加強寬松力度，進一步調低利率，同時增加每月資產購買規(guī)模。根據(jù)彭博社此前發(fā)布的調查，多數(shù)經濟學家預測歐洲央行將在9月或12月的議息會議上采取進一步行動，其中9月份的可能更大。

　　日本央行上周溫和加碼貨幣寬松政策，宣布將交易型開放式指數(shù)基金購買量從每年3.3萬億日元(約合317億美元)擴容至6萬億日元，以抵御通貨緊縮，刺激經濟增長。為在英國“脫歐”的不利外部環(huán)境中幫助日本企業(yè)在海外經營，日本央行還決定將美元資金供應量由120億美元擴大一倍至240億美元。

　　韓國和俄羅斯近期也均開啟了降息模式。韓國6月啟動一年來的首次降息，將基準利率下調0.25個百分點至1.25%，創(chuàng)歷史新低，出乎市場意料。韓國央行行長李柱烈表示，考慮到全球貿易不振的影響超出預期，以及即將開始的企業(yè)結構重組可能導致經濟下行，央行決定降息。俄羅斯央行6月初也近11個月以來首度下調基準利率50個基點至10.5%，7月份會議仍將利率維持在這一水平。

　　低通脹困局短時難消

　　全球央行紛紛開閘放水，背后的推動因素包括一系列經濟下行風險。其中，由于油價下滑和世界貿易增長緩慢等因素影響，低通脹問題成為不少國家目前以及未來一段時間均將面臨的難題。低通脹水平或許會持續(xù)施壓全球央行進一步開閘放水。

　　澳大利亞的低通脹問題近期明顯抬頭，迫使央行采取措施。上個月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度澳大利亞通脹水平降至1%，為17年來最低，遠低于澳大利亞央行設定的2%至3%的目標。

　　澳大利亞經濟在礦業(yè)投資繁榮時期過后，目前正逐步向非礦業(yè)領域帶動增長的方向轉型。為推動經濟向非礦業(yè)領域驅動發(fā)展，澳大利亞央行自2011年11月以來，已經累計降息300個基點，以幫助支撐經濟增長。自去年5月將利率降至2%的歷史低點以后，澳大利亞央行近一年均維持利率不變。但澳大利亞通脹水平持續(xù)維持低位，澳大利亞央行今年5月再次將基準利率下調25個基點至1.75%。但降息對于通脹的推升效果預計需要一段時間才能顯現(xiàn)。澳大利亞央行5月份預計，通脹水平要到 2017年底或者2018年才能恢復到目標水平。

　　澳大利亞安保集團投資策略與經濟小組負責人沙恩·奧利弗表示：“通脹率低于目標區(qū)間時間越久，市場就越可能預期通脹率繼續(xù)下降甚至出現(xiàn)通縮，這種預期會進一步抑制工資上漲和商業(yè)投資。”

　　6月以來，國際油價不斷走低，近期紐約油價再次跌破每桶40美元的關口，這為全球通脹水平回升造成壓力。歐元區(qū)的通脹水平近年來持續(xù)低迷，盡管歐元區(qū)7月份年化通脹率連續(xù)第二個月維持在正區(qū)間，為0.2%，高于6月份的0.1%，但與歐洲央行“略低于2%”的通脹目標相距甚遠，并且能源價格回升在其中扮演了重要角色。德拉吉指出，核心通脹率在幾個月內并未出現(xiàn)回升，未來幾個月，歐元區(qū)通脹率預計仍將處于非常低的水平。

　　而日本離擺脫數(shù)十年的通貨緊縮也尚有距離。日本總務省上個月底公布的數(shù)據(jù)顯示，剔除波動較大的生鮮食品價格后，6月份日本核心消費者價格指數(shù)(CPI)同比下降0.5%，降幅創(chuàng)2013年3月以來最大。這也是日本核心CPI連續(xù)第四個月同比下滑，距離2%的通脹目標愈發(fā)遙遠。數(shù)據(jù)還顯示，經過通脹調整后，6月份日本家庭月均支出同比減少2.2%至26.15萬日元(約合2496美元)，為連續(xù)第四個月同比下滑。個人消費占日本國內生產總值(GDP)的比重高達60%，是影響日本經濟的核心因素之一。

　　在通脹回升和經濟增長均面臨不利局面的情況下，市場普遍期望日本推出更大力度的寬松政策。今年1月份會議后日本央行推出負利率政策，央行行長黑田東彥曾信誓旦旦地說日本央行的政策對提振物價將行之有效，負利率政策效果會在6個月后顯現(xiàn)。如今半年期限已到，政策效果顯然難令各方滿意。目前市場普遍期待日本央行推出更大力度的寬松政策。一些分析指出，在目前全球經濟面臨巨大不確定性的背景下，投資者的信心顯得尤為重要，日本央行如果再頻頻讓市場失望，恐怕將會給市場增添更多不穩(wěn)定因素。

　　英國“脫歐”打亂全球增長節(jié)奏

　　英國“脫歐”也為全球經濟增勢帶來巨大不確定性，全球央行均在密切關注英國脫歐進程，以及經濟可能因此受到的影響，并準備好進行應對。

　　國際貨幣基金組織(IMF)近日發(fā)布的一份報告呼吁各國立即采取全面措施遏制風險，促進經濟強勁增長。IMF表示，全球經濟增長仍然疲軟和脆弱，英國“脫歐”帶來的經濟和政治不確定性加劇了全球經濟面臨的下行風險。報告指出，世界經濟面臨老齡化問題，發(fā)達經濟體過度舉債，新興經濟體企業(yè)債務高企，投資低迷，失業(yè)率維持高位，導致世界經濟潛在增速進一步放緩。IMF已將今明兩年世界經濟增長預期分別下調至3.1%和3.4%。

　　“脫歐”首先將直接對英國經濟造成巨大影響，英國央行準備好措施進行應對箭在弦上。英國“脫歐公投”結果公布后，英國央行行長卡尼就表示，為應對“脫歐公投”帶來的經濟沖擊，避免英國陷入衰退，英國央行可能會在今夏采取進一步的貨幣寬松措施。在卡尼看來，今后影響英國經濟的因素包括地緣政治、經濟和政策這三類不確定性，英國央行必須采取行動加以應對。

　　有跡象顯示，英國“脫歐”決定已經開始對經濟活動產生嚴重負面影響，英國經濟可能正面臨上次金融危機以來的最大沖擊。英國“脫歐”結果令消費和商業(yè)信心均受到沖擊。由于英國和歐盟之間存在貿易和人員流動等關鍵問題上的不確定性，許多企業(yè)都計劃延遲投資決定，甚至裁員。

　　英國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，二季度英國經濟環(huán)比增長0.6%，顯示出脫歐公投前英國經濟增長相對穩(wěn)健，但進入7月以來，一些經濟數(shù)據(jù)開始惡化。英國工業(yè)聯(lián)合會26日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，盡管英鎊貶值趨勢有助于工業(yè)增長，但第二季度英國工業(yè)生產信心已經降至2009年1月以來的最低點，對于第三季度訂單數(shù)量的預期也為2012年1月以來最低。英國調研機構馬基特集團公布的數(shù)據(jù)也顯示，英國7月綜合采購經理人指數(shù)(PMI)初值大幅下滑至47.7，為2009年4月以來的最低水平。該數(shù)據(jù)低于50即顯示經濟活動正在萎縮。新加坡《聯(lián)合早報》援引英國工業(yè)聯(lián)盟(CBI)的表態(tài)說，英國企業(yè)預期經濟成長未來三個月將接近停止，理由是“脫歐公投”后投資與消費者信心持續(xù)減弱。

　　馬基特首席經濟學家克瑞斯·威廉姆森表示，經濟活動出現(xiàn)下滑與英國“脫歐”有很大關系。上一次該指數(shù)下滑至這樣低的水平還是在2008年至2009年的金融危機期間，互聯(lián)網泡沫破裂時期，以及1998年的亞洲金融危機時期。但是有所不同的是，這一次出現(xiàn)下滑的主要因素來自英國國內。他預計，今年第三季度，英國的GDP可能會萎縮0.4%，但是這將取決于經濟疲弱態(tài)勢是否會延續(xù)。

　　根據(jù)華爾街投行高盛集團的預測，“脫歐公投”的結果可能導致英國經濟在2017年進入溫和衰退，并對全球經濟增長帶來負面影響。高盛認為，公投結果所帶來的不確定性將使企業(yè)縮減或撤出在英國的投資;受匯率波動以及風險資產如股票和垃圾債券等風險加劇影響，英國的金融環(huán)境將更加嚴峻。IMF總裁拉加德曾經表示，如果英國“脫歐”，將帶來“實質性的負面影響”，可能引發(fā)英國股市崩潰和房價暴跌，造成嚴重的地區(qū)和全球性危害，并侵蝕倫敦作為全球金融中心的地位。IMF還在最近一期《世界經濟展望》報告中調降了英國今明兩年經濟增長預期，2016年經濟增長預期由此前的1.9%降到1.7%，2017年由此前的2.2%降到1.3%。

　　英國政府目前已經表示今年不會正式啟動“脫歐”程序，正努力采取各種措施降低“脫歐”可能對經濟造成的不確定性。英國新任首相特蕾莎·梅7月25日在愛爾蘭訪問時表示，英國和愛爾蘭都有強烈意愿保持目前的人員流動政策。英國政府還在美國新設了3個辦公機構來促進兩國之間的商業(yè)和貿易往來。

　　“脫歐”波瀾對于整個歐洲經濟的影響也不容小覷。德拉吉表示，英國“脫歐”令歐元區(qū)經濟復蘇遭遇逆風，但不至于使歐元區(qū)偏離復蘇軌道。他在上月底曾經表示，評估英國“脫歐”的具體影響為時尚早，還特別指出，英國“脫歐”沒有對歐元區(qū)的通脹預期產生重大影響。

　　但歐元區(qū)經濟目前正在不斷發(fā)出遭受沖擊的信號。馬基特集團的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)7月綜合PMI初值由6月的53.1略降至52.9。第二季度歐元區(qū)國內生產總值增長放緩，6月失業(yè)率依舊兩位數(shù)高位運行，這些數(shù)據(jù)均難以推升外界對歐元區(qū)未來增長的信心。歐元區(qū)19國第二季度GDP環(huán)比增長僅0.3%，是第一季度增幅的一半，回到了2015年第一季度以來的谷底。

　　歐盟委員會上月發(fā)布的對英國公投影響首次評估結果也顯示，由于公投“脫歐”結果將使消費和投資放緩，影響對外貿易，歐委會預計今年歐元區(qū)GDP增長介于1.5%到1.6%之間，低于5月份春季經濟展望時預測的1.7%。歐委會認為，到2017年英國公投結果引發(fā)的“不確定性”的負面影響將拖累歐元區(qū)GDP總量的0.25%至0.5%;英國損失更大，預計GDP總量將被抹去1%到2.75%。

　　而且，在意大利和葡萄牙，英國“脫歐”觸發(fā)的銀行業(yè)壞賬危機眼下也實實在在的正在發(fā)酵。國際貨幣基金組織最近發(fā)布的《世界經濟展望》報告指出，包括意大利、葡萄牙在內的歐洲銀行業(yè)風險愈發(fā)突出。

　　德拉吉指出，銀行業(yè)對歐元區(qū)尤其重要，因為歐元區(qū)經濟高度依賴銀行借貸。英國“脫歐”挫傷銀行股，而銀行股價格與歐元區(qū)貨幣政策傳導相關，股價下跌會使歐元區(qū)銀行的借貸意愿趨向保守。同時，銀行壞賬也是貨幣政策傳導的障礙。

　　這無疑加大了歐洲央行擴大貨幣政策的必要性。而另一個不容忽視的問題也在推動歐洲央行開閘放水。今年年初歐洲央行推出了負利率政策使歐洲央行資產購買計劃遭遇瓶頸。歐元系統(tǒng)購買國債必須遵照資本額比重，德國占比最大，其國債因此成為最主要標的。但由于德國國債收益率持續(xù)走低，目前大量國債收益率低于歐元區(qū)隔夜存款利率(負0.4%)，根據(jù)規(guī)定，這部分國債不能納入購債計劃。這可能導致歐元系統(tǒng)陷入無足夠資產可購的境地。